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【浙商期貨2隊】終端需求走弱,長期供給增加,鐵礦石逢高拋空

  觀點簡述

  長期看,終端需求依然是黑色產業鏈的核心矛盾,基于新開工及基建投資邊際走弱的判斷,黑色產業鏈商品趨勢向下。當前社會庫存連續回升,供需矛盾在逐步積累,鋼廠利潤大幅下滑;整體盈利鋼廠比例也出現大幅下降,高爐開工率已開始受利潤影響從高位回落,礦石需求邊際走弱。海外礦山依然處于增產格局中,遠期礦石供給增加;60美元成本線處為密集產量平臺,難以長時間突破,疊加三、四季度為礦山產銷旺季,礦石反彈空間有限。

  策略

  q 單邊

  I1701在420元/噸附近,i1705在400元/噸附近拋空。

  q 跨期

  買i1701賣i1705在20元/噸附近入場。

  策略影響因素及風險因素

  詳見正文

  正文目錄

  1. 終端需求... 4

  1.1. 房地產.... 4

  1.1.1. 樓市政策逐步收緊,銷售端或為回光返照... 4

  1.1.2. 一二線與三四線城市去庫存狀況分化... 5

  1.1.3. 土地購置面積及待開發面積依然處于負增長... 5

  1.1.4. 投資和新開工增速或將跟隨銷售回落... 6

  1.2. 基建和制造業.... 6

  1.2.1. 下半年基建投資力度有待觀察... 6

  1.2.2. 制造業弱復蘇... 7

  1.3. 鋼材出口.... 8

  1.3.1. 國內低庫存下出口量大降... 8

  2. 黑色產業鏈... 9

  2.1. 鋼材供給.... 9

  2.1.1. 利潤與開工... 9

  2.1.2. 產量... 9

  2.1.3. 庫存... 10

  2.2. 鐵礦石供給.... 10

  2.2.1. 遠期礦山產能持續投放... 10

  2.2.2. 海外礦山成本分析... 11

  2.2.3. 四大礦山產銷量... 11

  2.2.4. 疏港量... 12

  2.2.5. 發貨量、到港量和庫存... 12

  2.2.6. 國內礦山開工產量... 13

  3. 基差與價差分析... 13

  3.1. 鐵礦石基差、價差.... 13

  4. 策略影響因素... 14

  5. 策略風險因素... 14

  圖表目錄

  圖 1:商品房銷售面積及累計同比(%).... 4

  圖 2:百城房價環比(%).... 4

  圖 3:30大中城市商品房成交面積增速(%).... 4

  圖 4:房地產開發資金來源累計同比增速(%).... 4

  圖 5:房地產開發資金來源(%).... 5

  圖 6:商品房待售面積(萬平方米,月).... 5

  圖 7:購置土地面積累計同比(%).... 5

  圖 8:待開發土地面積累計同比(%).... 5

  圖 9:新開工面積增速累計同比(%).... 6

  圖 10:房地產開發投資完成額累計同比(%).... 6

  圖 11:基建投資及公共財政支出累計同比增速.... 6

  圖 12:基建投資分項.... 6

  圖 13:制造業PMI仍然弱勢.... 7

  圖 14:工業增加值平穩,利潤改善.... 7

  圖15:工程機械產量同比回升.... 7

  圖 16:汽車產銷良好,加速去庫存.... 7

  圖 17:鋼材出口.... 8

  圖 18: 噸鋼毛利估算.... 9

  圖 19:全國163家鋼廠開工檢修調查(%).... 9

  圖 20:全國日均粗鋼產量.... 9

  圖 21:重點鋼廠日均粗鋼產量.... 9

  圖 22:重點鋼廠鋼材庫存.... 10

  圖 23:鋼材社會庫存.... 10

  圖 24:海外礦山增產統計.... 10

  圖 25:全球礦山成本曲線.... 11

  圖 26:全球礦山成本曲線.... 11

  圖 27:疏港量.... 12

  圖 28:進口礦港口庫存.... 12

  圖 29:進口礦鋼廠庫存.... 12

  圖 30:澳洲鐵礦石海運發貨量.... 13

  圖 31:北方港口鐵礦石到港量.... 13

  圖 32:國內礦山開工率.... 13

  圖 33:國內礦山產量.... 13

  圖 34:I1701基差.... 13

  圖 35:I1701-1705價差.... 13

  1. 終端需求

  房地產銷售短期回暖,但二線城市限購限貸政策密集出臺下,或后繼乏力;疊加一二線城市土地供給受限,三四線城市高庫存的現狀;市場對后市房地產新開工的預期已轉向悲觀。基建方面,財政支出力度受制于赤字率上限已經開始走弱,地方債的空間也已經不大,PPP或獨立難支。旺季未臨,終端需求預期已走弱。

  1.1. 房地產1.1.1. 樓市政策逐步收緊,銷售端或為回光返照

  2016年1-8月份,全國商品房累計銷售面積87,451萬平方米,同比增長25.5%,增速比1-7月份回落0.9個百分點。商品房銷售面積累計同比增速已四個月回落,但1-8月的增速回落幅度較前上個月繼續放緩,主要與8月單月商品房銷售面積同比繼續回升幅度擴大有關。這與我們從領先公布的8月房價數據及成交面積數據中推導出的結果相符合。

  9月1日公布的百城住宅價格指數顯示,8月總體房價環比上行2.17%,較上月漲幅擴大0.54個百分點;其中,一線城市上漲2.35%,漲幅環比擴大0.36個百分點;二線城市環比上漲1.92%,環比走闊0.27個百分點;三線城市環比上漲1.12%,漲幅環比擴大0.37個百分點。漲速重新加快。

  成交面積方面,截至8月31日,30大中城市累計成交商品房面積2569.24萬平方米,日均成交82.87平方米,較去年同期上漲26.8%。其中,一線城市同比上漲15.8%,二線城市同比上漲34.0%,三線城市同比上漲18.9%。商品房成交面積全面回暖,一線和三線房地產銷售同比增長穩定,二線城市商品銷售保持高增速;一線城市出臺限購政策后,市場熱度向二線城市轉移。

  房地產銷售端短期回暖跡象明顯,但值得注意的是,二線城市中成交最為火爆的武漢、蘇州、廈門、合肥、南京等城市均在近期出臺了樓市收緊政策,疊加前期剛需受到透支,“金九銀十”以后,房地產銷售或出現回落,當前是最后的狂歡。

  1.1.2. 一二線與三四線城市去庫存狀況分化

  一二線城市去庫存情況良好,庫存銷售比已回落至6-7個月水平,供應呈緊張局面。

  但從全國情況看,庫存銷售比雖然較去年同期有明顯下降,但整體依然處于高位。疊加之前分析的一二線城市庫存低位,可以看出三四線城市庫存依然處于較高水平,房地產開發商在三四線城市的投資意愿受到限制。

  1.1.3. 土地購置面積及待開發面積依然處于負增長

  雖然從整體上,2016年上半年,銷售及房地產開發資金到位情況改善,但是開發商土地購置依然處于負增長,一方面是由于一二線城市土地供應緊張,呈現爭相買地的局面,另一方面,則是對三四線城市開發投資意愿有限。待開發土地面積累計同比處于零增長附近。

  1.1.4. 投資和新開工增速或將跟隨銷售回落

  1-8月房屋新開工面積累計同比增速12.2%,較1-7月繼續回落1.5個百分點,而8月單月新開工面積增速已降至3.26%,并未如7月那樣跟隨銷售出現反彈。一二線城市受制于土地供給,三四線城市受制于高庫存,壓制新開工意愿。

  1.2. 基建和制造業1.2.1. 下半年基建投資力度有待觀察

  1-8月基建投資累計同比18.32%,較上半年下降2%左右,主要受制于財政收入下降及預算赤字率上限。

  債券融資方面,截至今年7月底,已發行地方政府債券3.97萬億元。其中,新增債券1.01萬億元,置換債券2.96萬億元;研究院最新數據顯示,8月份地方政府債券共發行0.84萬億元,其中新增債券0.13萬億元,置換債券0.71萬億元。按此計算,今年前8個月份,地方債發行規模約為4.81萬億元,其中新增債券1.14萬億元,置換債券3.67萬億元。也就是說,地方債增量額度已基本用盡,今年接下來的4個月僅剩1萬多億的置換債券額度。

  由此,下半年基建投資主要的資金來源可能落在PPP上,以撬動民間投資,具體力度還有待觀察。

  1.2.2. 制造業弱復蘇

  今年1-8月,制造業PMI(官方)及財新制造業PMI依然在榮枯線附近徘徊,雖然近期兩者重心有所抬升,但制造業整體仍相對疲弱。工業增加值維持平穩,但利潤明顯改善,主要原因有,持續的貨幣政策寬松降低了企業資金成本,且房地產復蘇帶動制造業需求端改善,同時,供給側改革限制了產能過剩行業陷入惡性競爭。

  分行業來看,工程機械制造在房地產及基建的帶動下,出現一定改善。汽車產銷兩旺。但對鋼材需求的提振有限

  1.3. 鋼材出口1.3.1. 國內低庫存下出口量大降

  據海關總署數據,8月份我國鋼材出口量為901萬噸,同比減少72萬噸,下降7.4%;環比減少129萬噸,下降12.52%,與之前幾個月份,鋼廠看多后市惜售有關。

  2. 黑色產業鏈

  長期看,終端需求依然是黑色產業鏈的核心矛盾,基于房地產新開工及基建投資邊際走弱的判斷,黑色產業鏈商品趨勢向下。當前鋼材社會庫存連續回升,供需矛盾在逐步積累,鋼廠利潤大幅下滑;整體盈利鋼廠比例也出現大幅下降,高爐開工率已開始受利潤影響從高位回落,礦石需求邊際走弱。

  2.1. 鋼材供給

  鋼材,供給端,本周Mysteel調研163家鋼廠高爐開工率80.39%降0.41%,預期值80.94%,產能利用率86.69%降0.47%。下周高爐開工率預期值80.66%,實際情況仍有較大不確定性。鋼廠盈利率降12.27%至68.1%。需求端,8月社融數據大超預期,二線城市樓市成交維持火爆,短期或提振商品市場;但地產限購限貸不斷出臺,8月房屋新開工繼續回落,財政赤字限制基建投資力度,長期終端需求存在隱憂。

  2.1.1. 利潤與開工

  本周,螺紋滯后四周生產利潤率下降3.8%至-2.9%左右;同時,鋼廠盈利率在滯后一個月后也出現大幅下降,降12.27%至68.1%,與我們的判斷吻合,下周將繼續下降。

  本周Mysteel調研163家鋼廠高爐開工率80.39%降0.41%,預期值80.94%,產能利用率86.69%降0.47%。本周全國預估生鐵產量228.22萬噸,較上周降0.75%。下周高爐開工率預期值80.66%,實際情況仍有較大不確定性。

  本周鋼廠生產不及預期,高爐開工率不升反降,主要與利潤的下跌與近期物流成本的大幅增長有關,部分高爐滯后復產,部分臨時檢修。目前較多生產螺紋為主的鋼廠已在盈虧線附近。

2.1.2. 產量

  9月上旬估算全國鋼廠粗鋼日均產量230.58萬噸,環比增加9.4萬噸;重點鋼廠日均粗鋼產量175.89萬噸,環比大幅下降7.81萬噸;與9月下旬,江浙及周邊地區復產相吻合,中旬將繼續維持高位。

2.1.3. 庫存

  9月上旬重點鋼廠鋼材庫存增加135.74萬噸,較上周大幅增加10..94%,與粗鋼產量大幅增加相吻合;可能是由于需求預期走弱,貿易商放緩補庫。

  鋼材社會庫存連續九周回升后,本周出現下降,下降12.66萬噸至968.9萬噸。絕對庫存水平已接近歷年同期接近,對鋼價的支撐力度減弱;分品種看,螺紋降幅最大;或因終端需求遲遲未見啟動,貿易商放緩補庫。

  2.2. 鐵礦石供給

  鋼廠利潤下滑影響鋼廠開工高位小降,礦石需求邊際走弱;海外礦山依然處于增產格局中,遠期礦石供給增加;60美元成本線處為密集產量平臺,難以長時間突破,疊加三、四季度為礦山產銷旺季,礦石反彈空間有限。

  2.2.1. 遠期礦山產能持續投放

  2016年下半年,全球新增產能預計有900-1400萬噸左右。 2017年鐵礦石供應仍將繼續增加。

  2.2.2. 海外礦山成本分析

  根據淡水河谷的2016全球礦山成本曲線,當需求量在13.5億噸至14億噸時,礦價中樞位于50美元左右;7、8月份,中國鋼材開工維持高位,推升礦石需求,但礦價依然難以長期突破60美元的密集產量平臺;背靠60美元價格拋空鐵礦石期貨有較高的安全邊際。

  2.2.3. 四大礦山產銷量

  季節性上,三、四季度一般是海外礦山生產和發貨的旺季,給供應帶來額外壓力。

  2.2.4. 疏港量

  本周,45港口鐵礦石日均疏港量252.8萬噸,減少17.8萬噸,主要受鋼廠利潤下滑導致高爐開工回落影響。

  2.2.5. 發貨量、到港量和庫存

  本周進口礦港口庫存10272萬噸,大幅下降192萬噸,在疏港量明顯下降情況下,本周到貨量下降的程度更為明顯。

  按照外礦發運推算,本周到貨了繼續減少,但疏港量下降的格局下,未來港口礦石庫存或有回升。

  2.2.6. 國內礦山開工產量

  9月18日調查數據顯示,國內礦山開工產量與上期持平。

  3. 基差與價差分析3.1. 鐵礦石基差、價差

  從鋼鐵行業去產能的實施情況看,實際對產量的影響遠不及預期,導致市場將去產能的預期不斷向遠期推移,更利空遠月鐵礦石;礦山產能投放不斷向遠期推移也更利空遠月礦石。后市關注買1拋5可逢回調介入的機會。

  4. 策略影響因素

  終端需求:房地產銷售短期回暖,但二線城市限購限貸政策密集出臺下,或后繼乏力;疊加一二線城市土地供給受限,三四線城市高庫存的現狀;市場對后市房地產新開工的預期已轉向悲觀。基建方面,財政支出力度受制于赤字率上限已經開始走弱,地方債的空間也已經不大,PPP或獨立難支。終端需求預期已走弱。

  黑色產業:長期看,終端需求依然是黑色產業鏈的核心矛盾,基于房地產新開工及基建投資邊際走弱的判斷,黑色產業鏈商品趨勢向下。當前鋼材社會庫存連續回升,供需矛盾在逐步積累,鋼廠利潤大幅下滑;整體盈利鋼廠比例也出現大幅下降,高爐開工率已開始受利潤影響從高位回落,礦石需求邊際走弱。

  鐵礦石:鋼廠利潤下滑影響鋼廠開工高位小降,礦石需求邊際走弱;海外礦山依然處于增產格局中,遠期礦石供給增加;60美元成本線處為密集產量平臺,難以長時間突破,疊加三、四季度為礦山產銷旺季,礦石反彈空間有限。

  5. 策略風險因素

  1、大規模刺激政策出臺,礦石價格重新大幅走強。

  2、海外礦山意外減產限產。

  3、其他國內外宏觀及產業因素。

 

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(責任編輯:陳姍 HF072)
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